沃隆食品IPO：每日坚果，还卖得动吗？

如果在两餐之间正赶上肚子饿，零食自然是简单且方便的选择，不过传统情况下，购买零食大多需要跑去超市等线下零售渠道，专营零食的渠道少之又少，而且所售卖的零食也多以传统品类为主，对于崇尚健康、快速、方便的现代消费者来说无疑并不友好，此时既有多种销售渠道，也在主打健康的零食类上市公司无疑会受到市场的关注。而在这些主打零食的公司当中，即将冲刺IPO的沃隆食品颇为特殊，因为与来伊份、三只松鼠等经营多种品类的零食上市公司相比，它可以说集中到了极致。

主业极度集中 却未能形成护城河

(资料图片仅供参考)

有多集中？根据沃隆食品2023年1月6日公布的新版招股说明书申报稿，公司在国内率先推出了“每日坚果”类产品，是行业领先的以坚果相关产品为核心的休闲食品生产商，产品体系围绕坚果类食品构建，主要产品包含混合坚果、单品坚果及含坚果烘焙食品等。具体来看，沃隆食品的主要产品可以分为混合坚果、单品坚果、每日果干、烘焙食品、礼盒系列五大类。

如此集中的品类，让人不由得想起同属食品板块的好想你，因为这家公司在红枣制品的产销方面也是占比颇高，但比起沃隆食品却略逊一筹。因为根据数据，沃隆超过98%的收入都是来自坚果类休闲食品，而好想你虽然靠着红枣打天下，不过红枣及相关类在2021年报中的收入占比为79.74%，还是低了一些。

(来源：沃隆食品招股说明书申报稿，2023年1月6日公布)

从常理来说，上市公司如果在行业内首创了某一特定品类，并且自始至终专注于该品类的研发制造，那么它在这一品类上无疑具有“护城河”优势，倘若利用得当，对于公司的发展无疑将起到正面作用。但对于食品行业来说，这一推论并非次次都能起效，对于沃隆食品，以及它首创的坚果类休闲食品来说尤其如此——毕竟休闲食品并非只有坚果，而且公司的“护城河”也不够深。

专注坚果单一品类的沃隆食品市占率却在逐年下滑。前瞻产业研究院数据显示， 2019年时沃隆食品在混合坚果行业的市场份额占13%，位居行业第一。随着京东京造、百草味、三只松鼠、洽洽食品等多个竞争品牌的崛起，到了2020年和2021年下降为7.6%和7.2%，位居行业第三。

存货周转越来越慢 原因竟是春节较晚？

从公司募投项目名称中可以看出，这些项目涵盖了产、运、销三大环节，但前两环节已在面临逐渐增强的竞争。同时，公司的整体营业周期也出现了大幅上升，存货周转率随之大降，意味着销售环节也有压力出现。

根据已公布的财务数据，沃隆食品2019年的存货周转天数为48.38天，但2020年开始便大幅升至90天以上，2021年更是突破100天。与此同时，公司的存货周转率2019年后一路下降，2022中报时已经跌到1.93次。

根据统计，同样经营休闲零食的良品铺子、三只松鼠、来伊份这三家上市公司，2019~2021年的12份存货周转率数据当中，最低的也有2.77次。毫无疑问，沃隆食品相对同行业的公司并不占优势。

(部分零食类上市公司的存货周转率)

那么，对于存货周转率大幅下降，沃隆食品是如何解释的？根据招股说明书申报稿，2021年春节处于2月份，相较2020年春节明显偏晚，公司在2020年末为2021年春节备货的产品仍处于密集生产和发货期间，因此存货周转率显著下降。

存货周转速度变慢，不对公司经营因素加以考虑，反而怪到节庆因素身上，“脑洞”如此清奇的上市公司实在不多见。

“三费”逐步升高，但营收不及预期

除了存货周转之外，沃隆在“三费”的控制上似乎也有问题。按照招股书数据计算，截至2022年中报，沃隆食品“三费”占总收入的比例为26.74%，从绝对值上看似乎不高，但同期申万二级板块当中的休闲食品板块上市公司“三费”占比均值为22.24%。

(根据财务数据整理)

从数据上可以看出，库存周转放慢的情况下，沃隆加大了撒钱造品牌的力度，而非从产品本身找原因，“三费”占比逐步升高就是最好的证明，甚至不惜吞下侵蚀利润的后果。

根据申报稿中披露的数据，与依靠“三费”造品牌形成鲜明对比的是，沃隆的营收表现却并不匹配。同样是根据申报稿中披露的数据，公司2019~2021年营收表现不佳，2019年、2020年、2021年营收分别为11.64亿元、8.89亿元、11.07亿元，而2022上半年为4.36亿元，假设下半年表现一致，这意味着公司2022全年的营收为8.72亿元，与2020年勉强相当。

而公司2019~2021年的净利润整体呈现下降趋势，2022上半年的净利润更是急降至不到2700万元。

倘若说得明确一点，沃隆或许希望通过提高“三费”造出品牌效应，进而促进公司的产品销售和存货周转，但花出去的钱并未起到效果，反而还拖累了公司的利润。

竞争格局激烈 募资却不为创新

在经营状况不利的情况下，沃隆食品此次冲击IPO，融来的资金用途却与新产品研发几无关联。

根据招股书申报稿披露的信息，公司此次预计募集资金为7亿元，其中3.1亿元投向生产智能化改造及智能仓储物流中心建设项目，2.1亿元投向品牌形象及全渠道销售网络建设项目，剩下的1.8亿元用来补充流动资金。

在坚果类产品竞争格局激烈、销售遇到瓶颈的情况下，沃隆却并未孵化新的方向，而是集中在坚果一条赛道上，此举很难让投资者对其未来发展抱有想象空间。

(来源：沃隆食品招股说明书申报稿，2023年1月6日公布)

总结起来，沃隆食品在开创坚果休闲食品这一品类上无疑是有贡献的，而且早期也享受过高光时刻，但过于专注坚果单一品类无疑是把双刃剑，包括三只松鼠、来伊份在内的众多竞争者就是最好的例子。

此外需要注意的是，在销售渠道方面，沃隆食品来自直销渠道的收入近三年一直维持在30%左右，意味着公司的销售大部分仍需依赖经销商。

如果沃隆食品最终成功过会，投资者决定参与申购，以上因素需要加以考虑。