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今亮点!船大难调头!恩捷股份既有近忧,也有远虑

来源:证券之星 时间:2023-03-07 15:35:47

在最初,恩捷股份做的生意并不是锂电池,而是烟盒包装。

依托强劲的烟草产业,恩捷股份赚得盆满钵满。然而好景不长,2015年后,由于烟类产品营收占比一路走低,创新股份谋求转型。


【资料图】

之后,恩捷股份切入无菌包装领域,随后又进入印刷行业,更是成功押宝锂电池隔膜技术。

随着全球新能源汽车的高速增长,及锂电池产业的市场规模扩张加速,隔膜作为锂电池四大关键材料之一,迎来了需求爆发期。成功搭上新能源“快车”的恩捷股份,也是华丽转身。

而多次转型成功的恩捷股份,这一次又要面对固态电池的冲击。

业绩大增仍无法提振股价

3月2日晚间,恩捷股份发布2022年年报。

2022年,公司实现营业收入125.91亿元,同比增长57.73%;归属于上市公司股东的净利润达40.00亿元,同比增长47.20%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为38.40亿元,同比增长49.58%。

这份成绩单乍一看还是非常不错的,但市场并不买账。在年报公布后,截止3月7日,恩捷股份依然没有止住下跌的步伐。

与此同时,自2022年以来,恩捷股份股价连续下跌。3月7日的公司股价较2021年12月31日时的股价,已经腰斩。

那么问题出在哪里呢?

首先从年报数据来看,虽然恩捷股份全年营收和利润都出现了大幅增长,但分季度看,恩捷股份四季度的数据并不能令人满意。

公司2022年第四季度业绩突然下滑。该季度公司营收33.11亿元,同比仅增长25.27%,增幅为十个季度新低;净利润7.74亿元,同比下滑19.51%,近十个季度首次下滑;经营活动产生的现金流量净额为-3.64亿元,年内首次经营活动现金净流出。

更令投资者担心的则是公司产品的毛利率,在毛利率方面,2022年恩捷股份膜类产品的毛利率高达50.39%,不过相比2021年同期相比,减少了2.83个百分点,而第四季度的膜产品毛利率更是不足43%。

产能过剩威胁下,大客户愈发重要

那么是什么在去年四季度挤压了恩捷股份的利润呢?

公司在年报中提到,针对特定客户,对隔膜中涂覆膜的价格进行了让利。除了明面上的利润,恩捷股份让出的还有应收账款。2022年公司应收账款周转天数高达156.76天。

对于这个特定客户市场普遍认为就是宁德时代。

宁德时代是恩捷股份的老客户,双方已有过多次合作。此前,恩捷股份与宁德时代设立合资公司投建16条隔膜生产线,建成大型隔膜供应基地。

而恩捷股份让利也是无奈之举,虽然恩捷股份是隔膜领域的大龙头,但是也难以媲美宁德时代在行业的话语权。

此外,从整个行业来看,跨界进入隔膜领域的玩家也是越来越多。

例如2021年底化工领域的恒力石化跨界进入隔膜领域,通过引进的方式获得湿法锂电池隔膜生产线共12条,年产能16亿平方米;主营三聚氯氰和色母的美联新材产能也已于近日释放。公司目前的4条隔膜产线全部建成投产,合计3亿平方米产能,预计今年或将新增4亿平方米产能,远期规划或将超15亿平方米。

因此恩捷股份通过以价换量的方式来锁定大客户也不难理解。

锂电技术路线发展带来长期不确定性

而如果说以上只是行业竞争带来的短期风险,那么锂电池的技术路线发展就给恩捷股份带来了长期的不确定性。

对于动力电池而言,安全、成本、性能是核心三要素。安全永远是基础生命线,成本是规模化推广的保障,性能是品质的提升。

固态电池被称为下一代技术的原因在于其安全性更高、性能提升巨大。

传统锂电池构成包括正极、负极、电解液、隔膜四大材料。而固态电池则将电解液和隔膜换成了固态电解质,其材料为正极、负极和固态电解质。

但固态电解质的离子电导率远低于液态电解质,这使得电池内阻明显增大、电池循环性变差、倍率性能变差等;

这也不难理解,在液态环境下,锂离子运动更为畅快,固态材质和正负极的接触不如液态材质紧密,快充性能不佳。

另一方面,高昂的成本也是制约全固态电池商业化的因素。

因此,从液态到固态,业界普遍认为还要经历半固态这一步。从技术角度看,半固态电池制造工艺流程和装备与目前锂电池通用程度高,意味着半固态对产业链冲击有限。比如半固态电池仍需隔膜、电解液。

对于固态电池商用时间,光大证券预计半固态电池的商业化转折点会在2024-2025年,全固态电池实现商业化应用尚需5-10年。

需要指出的是,目前固态电池还是星辰大海,仍处在实验室阶段,离真正商业化还有很长的一段路要走。未来整个隔膜行业是否存在或者以什么形式存在,都有诸多变数。

对于恩捷股份而言,隔膜行业是相对偏重资产的行业,恩捷股份为了成为行业龙头,投入的资金和精力是非常庞大的,固态电池一旦大规模商用,对于公司而言无疑是颠覆性的利空,恩捷股份也面临着船大难掉头的困境。因此,其在半固态、固态电池上的布局格外引人关注。

2月9日,恩捷股份在投资者互动平台就“请问公司的固态电池电解质膜研发进度如何?预计什么时候出产品?”等问询问题表示,公司已与北京卫蓝新能源、溧阳天目先导成立合资公司江苏三合布局半固态电池领域,目前项目正在顺利推进中。

对于固态电池等替代性技术,公司一直非常关注行业技术发展的动态,积极面对和拥抱技术进步,并主动的参与其中,公司研究院有固态电池技术专业研究团队,由多名博士和硕士组成,均来自国内外行业知名电池企业或固态电池研究团队,在全固态以及半固态电池方面持续进行了多项深入细致的研究工作,与国内外知名高校、科研机构和下游客户等进行了固态电池方面的合作和研究,未来将继续保持高度关注。

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