小鹏汽车(XPEV.US/9868.HK)一季报是糟糕，还是暗藏机会？

（原标题：小鹏汽车(XPEV.US/9868.HK)一季报是糟糕，还是暗藏机会？）

小鹏的一季报真有那么糟糕么？越是这时候机会越大。 

事实上，在小鹏启动全面变革短短半年左右的背景之下，叠加今年一季度“价格战”持续，营收和毛利率等相关指标承压，基本在预料之内。因此，短期的关注重点更多在于内部组织架构重塑带来的成效。 

(资料图片)

降本增效成果初显

本季，小鹏在销售及管理费率、净亏损等方面，均呈现环比改善迹象。 

财报显示，公司一季度的SG&A费用为13.9亿元（人民币，单位下同），较去年同期减少15.5%，并较2022年第四季度环比减少21.0%；同期净亏损环比收窄至23.4亿元。这至少说明小鹏的调整还是奏效的。

而管理层在本次财报电话会上，也释放了更多关于技术降本以及新车规划的积极信号。

从根本上而言，小鹏亟需通过全面重塑以及极强的执行力，来实现成本与规模的再平衡，进而改善现有的经营状况，完成新一轮的自证，尤其是进入生死较量的下半场。

大体而言，通过技术实现大规模降本增效是小鹏打出的一张王牌，也是小鹏技术规模化应用的开始，“扶摇”架构在G6的首次落地将会是兑现的开端；当然，计划于二季度末交付的G6，不仅是下半年决定小鹏规模上量的一个重要的突破口，也将决定其最新架构“首秀”的效力。

另外，据管理层透露，公司一季度末的现金超过340亿元，现金储备依然较充足。所以，对于决心走出困境，并取得初步成果的“行动派”小鹏而言，不妨多给一些耐心。

体系化造车进阶，有望提升规模化效能

归根结底，小鹏战略调整的落脚点在于“增效”。作为“技术派”的小鹏多年来在技术上的积累，无疑是其后续提效的利器。

按照小鹏的预测，通过技术创新、配置优化等多种手段，公司从今年到明年将实现自动驾驶的BOM成本超过50%的下降，使整车的动力和硬件的系统成本降幅达到25%，提升产品竞争力，从而充分释放盈利空间。

在提高成本管理能力的同时，小鹏的体系化造车能力也将得到可预见性地显著提升。按照公司规划，在研的多款新车型会覆盖15-35万的价格区间，新车研发周期还会在当前情况继续缩短20%，且架构部分的零部件通用化率可以最高达到80%，实现后面车型的研发费用和BOM成本的大幅下降。

今年以来，小鹏通过平台模块化和技术创新两个方向来推进降本战略，纯电整车平台、电子电气架构、动力系统、智能辅助驾驶软硬件将全面平台化，进入真正的体系化造车阶段。

而小鹏P7i正是小鹏对体系化造车持续探索的成果。4月，这款车型的销量达到了4066辆，销售情况良好并取得了不错的市场反响。

对此，瑞信机构发布报告指出，小鹏汽车的新订单流量在4月明显改善，预计其新订单量将达到1.4万辆。考虑到P7i订单量的超预期表现，瑞信机构对G6 SUV的信心也有所增加，并大幅上调了小鹏未来三年的盈利预测和目标价。

作为搭载“扶摇”架构的首款战略车型小鹏G6，也可视作小鹏体系化造车之路上的一次全新探索。根据介绍，小鹏G6拥有800V+碳化硅平台，充电速度快且能耗低；同时搭载了行业唯一量产XNGP，更有Xmart OS 4.0车载智能系统、X-EEA 3.5电子电气架构等领先科技。

小鹏G6在4月上海车展上亮相，一经发布便收获高人气。近日，网络流传小鹏G6的首款量产车已经下线，管理层明确预告新车于6月上市，7月开始大规模交付，届时有望助力小鹏在下半场反攻。

另外，投资人在业绩会上追问G6规模上量的准备情况，何小鹏直言准备充分，并表示“G6从SOP到最后交付预留了大概两个月的时间周期。G6从6月份发布到7月份开始交付，实际上等于已经在做2个月的缓冲，预计三季度月交付量爬坡速度远远比G9和P7i都要快。”

另外，公司还将于四季度推出一款 7 座纯电MPV，或有助于公司的销量和ASP再上新台阶。

新一代规模化应用拐点或已到来

除架构、充电等领域的先进技术之外，小鹏也在大力推进智驾技术的应用。

此前，小鹏的辅助驾驶系统是XPliot，支持ACC/LCC、高速NGP、VPA停车场记忆泊车等功能，可以视作L1级别的辅助驾驶。

去年9月，小鹏推出全新一代智能驾驶系统XNGP，该系统在XPilot的基础上，增加了城市路况下的智能辅助驾驶功能（城市NGP），以及高速NGP和VPA记忆泊车的增强版功能，是国内首个且唯一量产的全场景辅助驾驶系统。

今年3月末，小鹏启动推送全新版本OTA，向G9和P7i Max版用户开放了XNGP的第一阶段能力。随后，公司在广、深、沪地区对多车型的Max版车主全量推送了城市NGP，推送后首月的里程渗透率超过60%。

目前，小鹏XNGP的城市NGP功能已获得良好的市场反响。在上述城市4月的P7i和G9订单中，Max版本的占比显著提升至超过50%。

目光转向未来，小鹏汽车的步伐依旧不停。在此次业绩会上，何小鹏透露，公司预计将于6月正式推送高速NGP 2.0，该版本的辅助驾驶系统可达到近乎L4的体验水准，能够实现不磨蹭、不降级、不卡死、不打扰、几乎零接管意愿。

接下来，小鹏更将在全国范围内陆续开放不依赖高精度图的XNGP，大幅扩展高阶辅助驾驶的覆盖范围，或将带动销量、业绩等多极增长逻辑的持续兑现。

可以预见的是，随着高速NGP 2.0的推出，小鹏将为用户带来更为安全、便捷的驾驶体验，从而进一步提升品牌影响力和市场竞争力。

深耕智能驾驶系统多年，小鹏正逐步实现从辅助驾驶到高级辅助驾驶，乃至未来无人驾驶的技术跃迁，每一个阶段的技术突破都如同一块崭新的拼图，添彩于中国智能驾驶产业的未来图景。

结语

小鹏的一季报并没有想象的那么糟糕，战略调整带来的成效初步显现，未来仍有反转的机会，但需要战略定力兼具铁腕执行。

伴随“扶摇”架构等先进技术的落地应用，以及智驾商业化的快速推进，公司有望实现大规模降本增效，并集中兑现技术优势，从而实现一轮反攻，目前P7i算是给出了一个有利的开端。

随着小鹏G6、X9的陆续交付，销量有望站上新台阶，甚至重回往日规模也是有可能的。当前小鹏在二级市场的市场定价已极度悲观，股票“性价比”凸显。