广汇转债价值分析估算中签率0.01%左右建议投资者积极关注

来源：综投网时间：2020-08-20 15:52:19

广汇转债(发行规模33.7亿元，评级AA+)的下修条款较为宽松，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格114-118元。在配售75%假设下广汇转债留给市场的规模为8.425亿元，估算中签率0.01%左右。打新参与没有异议。广汇汽车估值处于历史偏低位置，往后看业绩回暖的可能性较大，7月以来传统车行业关注度逐渐提升，建议投资者对于其转债积极关注。

广汇汽车主要从事4S店内各类品牌新车整车销售、车辆维修养护服务、汽车保险和延保代理业务、二手车交易代理业务以及汽车融资和租赁业务。公司在《2019中国汽车经销商集团百强排行榜》中名列第一，2018年总收入超过第二名约54%。截至2019年公司已建立了覆盖全国28个省、自治区及直辖市的汽车经销网络，经销50多个乘用车品牌，运营841个营业网点，包括782家4S店。其中，西北、华北大区贡献核心业绩，西北、北方、华东三个大区毛利率较高。乘用车行业自2018年下半年起景气度下滑，当年10月乘用车销量累计同比增速转负。2020年行业基本面受到疫情的负面影响，4月起有所起有所恢复。据中汽协数据2020年1月至6月乘用车产销775.4万辆和787.3万辆，同比下降22.5%/22.4%。今年疫情之后，相比于普通品牌宝马、奔驰乘用车销量恢复较快。2019年年末公司已布局超豪华、豪华品牌4S店229家，同比增加8家，同时减少了中高端品牌和自主品牌4S店数量，经营策略向超豪华、豪华车辆的综合服务倾斜。另外，汽车行业整体景气度下降还影响到了公司汽车维修、二手车代理交易业务。

2019年全年公司实现营业收入/归母净利润1704.56/26.01亿元，同比增速分别为2.58%/-20.14%，全年盈利下滑幅度明显收窄得益于19H2汽车行业景气度有所回暖，特别是19Q4公司单季实现营业收入/归母净利润482.79/3.55亿元，同比增长5.48%/241.35%。整体而言，全年公司三项主力业务仍然呈现出营收小幅增长、毛利率微降的态势(全年新车销量89.67万台，增速为1.7%，而国内乘用车行业销量为2144.4万辆，同比下降9.6%)，综合毛利率下降0.07个百分点至6.58%。另外，19H2公司非经常性损益带来利润的正向影响仍然显著低于2018年，因此净利率由19H1的2.34%继续下降至1.94%。2020Q1疫情压制了乘用车行业景气度，公司营业收入下滑31.36%至236.05亿元，盈利方面亏损3.97亿元(去年同期盈利8.01亿元)。

风险提示：行业景气度回暖不及预期，自然灾害造成的待修车辆规模超预期。

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