偿债指标低于同业均值!环洋股份偿债能力总体低于同行平均水平

身处技术和资金密集型的环氧氯丙烷行业，高速发展的环洋股份求资若渴。目前，其仍需面对财务费用率高企，及偿债能力指标弱于同业平均水平的情况

提及“环氧树脂”，很多人会感到陌生，但作为涂料产品中最不可或缺的成膜物质，其凭借化学稳定性高和耐腐蚀性强等优势，已广泛应用于船舶制造、海洋工程、食品工业、建材家居、管道运输等多个行业。

需求激增之下，作为主要用于生产环氧树脂的有机化工原料，环氧氯丙烷近年产能也随之提升。据卓创资讯数据显示，2019年全球环氧氯丙烷总产能约280万吨，其中产能扩张主要集中在中国。从全球地域分布情况来看，环氧氯丙烷装置主要集中在亚洲、欧洲和北美洲地区，其中亚洲地区占比达65%。值得注意的是，中国环氧氯丙烷产能约占全球总产能的50%，位居首位。

受益于下游市场需求拉动，环氧氯丙烷行业进入快速成长的上升通道。近期，专业从事环氧氯丙烷生产销售的宁波环洋新材料股份有限公司(以下简称环洋股份)亦向上海证券交易所递交招股书，拟在科创板上市。

此次IPO，该公司拟公开发行股票数量不超过6800万股(不含采用超额配售选择权发行的股票数量)。本次募集资金拟用于24万t/a环氧树脂一体化循环经济技术改造暨高盐废水综合利用示范项目以及补充流动资金，共计20亿元(人民币，下同)。

身处技术和资金密集型的环氧氯丙烷行业，高速发展的环洋股份求资若渴。目前其仍需面对财务费用率高企及偿债能力指标弱于同业平均水平的情况。

毛利率跌宕

环洋股份成立于2010年，是一家专业从事环氧氯丙烷的研发、生产及销售的高新技术企业。其环氧氯丙烷产品主要用于生产环氧树脂、固化剂TGIC、溶剂、稀释剂、氯醇橡胶、聚醚多元醇、阳离子醚化剂、医药中间体、表面活性剂等多种化工产品。

据招股书显示，2017年、2018年、2019年及2020年1—9月(以下称报告期)，该公司营业收入分别为5.41亿元、8.06亿元、11.29亿元及7.56亿元;同期扣非归母净利润分别为9834.71万元、1.36亿元、3.71亿元及1.90亿元。

业绩提升固然可喜，但快速发展背后，环洋股份毛利率波动较大。《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司的毛利率分别为30.93%、29.76%、47.83%和41.77%。

对此，环洋股份解释称，导致其毛利率大幅波动的原因主要是由于环氧氯丙烷销售价格及上游甘油采购价格波动所致。

2017年至2019年，环氧氯丙烷市场呈供不应求态势，产品销售价格持续上升，而在2020年1—9月，由于环氧氯丙烷市场需求增速放缓，产品销售价格小幅下跌。

此外，2018年至2019年，随着全球对于能源及环境气候问题的重视程度的日益增加，生物柴油行业持续高速增长，同时带动副产品甘油产量的稳步提升，甘油市场价格持续下降。

据招股书显示，报告期内该公司环氧氯丙烷的销售均价分别为8230.14元/吨、9929.21元/吨、10857.57元/吨和8476.21元/吨，存在较为明显的波动。

偿债指标低于同业均值

同时，《投资时报》研究员注意到，环洋股份偿债能力总体低于同行可比公司平均水平。

据招股书显示，报告期内该公司流动比率分别为1.42倍、1.29倍、1.72倍及1.78倍;同期速动比率分别为1.18倍、0.85倍、1.11倍及1.18倍，均低于同业可比公司平均水平。

而环洋股份50%上下的资产负债率，更远高于同行可比公司在30%上下浮动的平均值。

环洋股份对此回应称，这主要是由于同行业可比公司已上市，资产结构得以改善，偿债能力大幅提升，而公司主要依赖银行贷款及票据贴现等方式融资。

据招股书显示，环洋股份所处环氧氯丙烷行业为技术和资金密集型行业，场地、设备、运营资金、研发投入等资金需求量较高。目前公司处于高速发展阶段，对资本的需求较大。但现阶段公司融资渠道有限，主要依靠股东资本金投入，自身经营积累及银行贷款来解决融资问题。

与此同时，《投资时报》研究员注意到，较为单一的融资渠道，还令环洋股份财务费用率也高于同行可比企业。据招股书显示，报告期内，该公司财务费用率分别为1.22%、2.21%、1.88%、及2.01%。这是由于环洋股份外部融资手段主要依靠银行借款，与之相关的利息支出相对较高所致。

环洋股份资产负债率与同行业上市公司对比情况

数据来源：公司招股书

存货周转率逐年下滑

《投资时报》研究员注意到，环洋股份的存货周转率亦难言乐观。

据招股书显示，报告期内该公司存货周转率分别为6.87次、3.45次、2.08次及1.19次。该指标不但呈现逐年下滑趋势，且低于同行可比公司均值。

环洋股份对此表示，这主要是由于公司经营规模不断增长，同时，科麟环保“TDI、MDI尾气废HCl综合利用一期项目”预计于2021年6月末完工投产，公司相应备货，因此导致存货周转率逐年下降。

据招股书显示，报告期内环氧氯丙烷销售收入占公司营业收入的比例分别为89.35%、86.75%、94.57%和91.16%，占比较高。

尽管公司一直积极布局碳三产业链，投资建设环氧树脂、氢氧化钙生产线，积极实现产业链上下游一体化整合，但在未来一段时间内，环氧氯丙烷仍是公司营业收入的主要来源，如果环氧氯丙烷下游市场发生重大变化，将对公司的盈利能力产生不利影响。

据业内人士分析，2020年受环保方面的限制，环氧氯丙烷行业开工率一直难以提升，平均开工率在50%上下，年产量不到70万吨。

2021年，随着环洋化工等六家企业装置计划投产，其合计产能为43万吨/年，致使总产能增幅将达到29%。未来几年，随着同业其他企业的大装置也将计划投产，预计年产量可达到80多万吨。到那时，环氧氯丙烷行业产能过剩的局面或许将再一次降临。