为什么光环新网停牌？光环新网未来市值前景如何？

虽然IPO仍然处于事实上的暂停阶段，但市场各界对IPO方式的讨论却一直没有平息过。最近有媒体报道，在投资者提出的有关IPO的建议中，恢复市值配售是一个重点，不少人呼吁在恢复IPO时，重新实施市值配售。对这个问题，笔者也想谈一些看法。

市值配售可以说是A股市场的“独创”，在2001~2005年期间，就曾经在沪深两市实施过。所谓的市值配售，就是新股仅向持有流通股票的投资者配售，投资者每万元流通股票市值被分配一个编号，发行新股时通过摇号方式确定中签者。在这种发行模式下，只有持有一定数量二级市场股票的投资者才有资格申购新股，而在申购过程中无需先拿出相应的保证金，只需在中签后资金账户上有相应的购买股票资金就行。应该说，市值配售的最大特点是取消了投资者直接从一级市场申购新股的资格，明确新股只向持有二级市场股票的投资者配售，这就打破了以往长期存在的一、二级市场收益与风险不平衡的局面，在某种程度上起到了鼓励投资者进入二级市场，持有股票的作用。因此，该政策的推出在当时被视为股市的利好，客观上也确实对推动大盘的上涨起到过积极的作用。但是，实事求是地讲，市值配售的影响力又是有限的，一方面由于市值配售的中签率很低，在实践中难以真正起到吸引投资者的作用;另一方面那时股市走势并不太好，投资者买到新股所带来的收益往往难以弥补在二级市场上所遭受的损失。到了2005年，为了配合股权分置改革，市值配售随着新股发行的暂停而告一段落。2006年以后恢复新股发行，当时市场已经开始进入全流通时代，市值配售的流通股对象变得模糊，有关方面顺势强调继续实施市场配售的基础已经不复存在，所以也就予以取消。

七年过去了，为什么现在又有人会重提市值配售呢?也许是考虑到了现在市场低迷，如果恢复IPO，则很可能会对市场形成一定的冲击。而重搞市值配售，由于是取消了一级市场，就可以起到稳定二级市场投资者的作用，进而稳定市场走势。同时新股上市后的收益，也能给二级市场投资者带来某种鼓励与补偿。而取消机构投资者在新股网下配售中的优势地位，也被认为是市值配售带来的在公平方面的效果。从这些方面来说，现在搞市值配售也的确是有一定道理的。不过，话说回来，市值配售建立在“新股不败”的前提上，客观上是把配售新股作为一种特殊的“福利”发放。但是，客观上并不存在 “新股不败”，2011年以来，新股的破发现象十分严重。在这种情况下，市值配售能否真正得到投资者的认同呢?显然，把一种风险投资当作对投资者的奖励，这在逻辑上是十分荒唐的。同时，从IPO改革的方向来看，管理层是要求淡化对业绩方面的要求，强调信息披露的完整与准确，引导市场化定价。也因为这样，才提出了扩大机构配售以及实施定向配售的设想，这应该是与国际惯例相一致的。而如果是搞市值配售，那么很明显与这样的改革方向是背道而驰的。还有一点，就是现在股市的流通市值比2001年要大出十多倍，这就意味着一旦实施市值配售，投资者的中签率会非常低，绝大多数投资者恐怕无法亲身感受到市值配售的结果，严肃的投资行为变成了一种类似买彩票的游戏，这样是否真正能够起到鼓励二级市场投资的作用，恐怕也是值得思考的。

其实，市值配售本身也是有利有弊，也自然会为部分投资者叫好，又为部分投资者所不满。应该说，当前从稳定市场，最大限度避免IPO重启可能带来的冲击这个层面而言，市值配售确实是可以作为一种IPO的制度选项。当然，这样做的条件之一是要充分揭示投资新股的风险，让真正认知风险的投资者参与市值配售，避免“躺着中枪”这类事情发生。与此同时，还应该对IPO制度作更加深入研究，以改革的思路来寻找解决问题的方法，将包括市值配售在内各种发行方式的优点结合起来，扬长避短，形成一个更加合理并且可操作的IPO模式，从而创造出一个和谐稳定的股票发行与交易市场环境。