原料供应存隐患，森林包装遭遇政策与市场夹击

近日，森林包装集团股份有限公司(以下简称“森林包装”)在主板上会，首发获得通过，但“禁废令”对原材料成本的影响、规模和市占率的限制等问题都预示着森林包装未来的发展不会一片坦途。

业绩波动明显

森林包装主要从事包装用纸及其制品研发、生产、销售，产品主要包括原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱等，广泛应用于包装物制造及工业品、消费品包装。

招股书数据显示，森林包装2016—2018年以及2019年上半年的营业收入分别为11.69亿元、21.55亿元、24.76亿元、9.41亿元，同期归母净利润分别为5825.21万元、2.29亿元、2.69亿元、5801.68万元。

仅从数字上来看，业绩呈现逐年增长趋势。但实际上，森林包装2018年的营收和利润增长率已经下滑至14.90%及16.96%，且2019年上半年的净利润仅为2018年的两成。此外，公司综合毛利率分别为18.76%、20.54%、18.10%、14.49%。换言之，森林包装在报告期内的营收、净利增速以及综合毛利率表现都不稳定，波动较为明显。

特别值得注意的是，这样的业绩掺杂着一些“水分”。报告期内，森林包装税收优惠合计分别为672.56万元、8724.39万元、1.03亿元、3359.17万元，占同期归母净利润的比例分别为11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。报告期末，超过五成净利来自税收优惠，足见其依赖程度之深。

而对于2019年全年业绩，森林包装方面给出的预测也不理想。“2019年全年，公司营业收入约20.90亿元(同比下滑约16%)，扣非后归母净利润约1.30亿元(同比下滑约47%)。”

此次，森林包装募资项目包括绿色环保纸包装网上定制智能工厂建设项目、年产9000万平方米纸箱包装材料扩建项目、绿色环保数码喷墨印刷纸包装智能工厂以及补充流动资金。2016—2018年森林包装瓦楞纸板的产能利用率一直增长，分别为87.11%、90.55%、98.6%。所以，森林包装此次也大幅增加了包装瓦楞纸板的产能。但是，其在2019年上半年的产能利用率已下降至80.5%，增产是否会造成产能过剩从而影响到业绩，还要画上一个问号。

原料供应存隐患

森林包装原纸产品的主要原材料是废纸，瓦楞纸板和瓦楞纸箱的主要原材料是原纸。报告期内废纸和原纸占主营业务成本的比重分别在55%和15%左右，所以，这两项原料价格的变动将直接影响森林包装的成本。

招股书内容显示，森林包装主要境外废纸供应商包括CYCLE LINK(U.S.A)INC.、America Chung Nam Inc、Visy Recycling等企业。2017年、2018年、2019年1—6月，公司从国外采购的废纸金额分别为12327.54万元、10866.81万元、4114.87万元，进口废纸占公司废纸总额的比例分别为12.78%、9.73%、8.96%，平均单价分别为1889.70元/吨、1513.93元/吨、1608.40元/吨。

尽管直接进口的占比仅在一成左右，但是森林包装也从其他进口废纸销售商处大量进行采购，其前五大供应商中的平湖荣成环保科技有限公司与无锡荣成环保科技有限公司是江苏荣成环保科技股份有限公司的子公司，主要也是从事进口废纸的经销业务。

但是，有关进口废纸方面，整个政策趋紧。

早在2018年6月，国务院就公布了《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》，提出要“强化固体废物污染防治”。全面禁止洋垃圾入境，大幅减少固体废物进口种类和数量，力争2020年年底前基本实现固体废物零进口，未来我国将全面禁止进口废纸。

海关数据显示，2019年我国进口废纸总量1036万吨，同比下滑39.1%;用汇金额19.4亿美元，同比下滑54.8%;进口废纸的平均价格为187.51美元/吨，同比下滑25.9%。

随着固废进口的窗口逐渐关闭，森林包装在原材料供应方面存在巨大隐患，这将导致其原料成本上升，毛利率下降。

行业竞争力弱

尽管随着我国快递行业的迅速发展，森林包装主要产品原纸以及瓦楞纸可以运用到各行各业各种场景，表面上看市场空间巨大，但实际上，这些产品的差异化程度很小，技术门槛并不高，所以，企业之间的竞争停留在成本的竞争。简单说，谁能把成本控制好，就有可能获得较高的利润率，业绩才会更好看。

公开资料显示，生产牛皮箱纸的成本中有86%是原材料成本，原材料最主要的就是废纸、纸浆。所以，在造纸行业，原料成本低基本上等同于竞争力强。

而成本管控主要来自于两个方面，一是原料成本，另一个则是因为规模扩大平均到每件产品上的成本。从眼下的情况来看，森林包装在这两方面都不占优势。

对于低门槛行业而言，规模效益显得很重要。采购原材料的规模越大，意味着原料的单位平均成本越低。但是，处于同一区域市场其他造纸企业的产能均远远高于森林包装。这就导致和区域内的同行业企业相比，在原材料采购谈判上，森林包装处于相对劣势的地位。森林包装在招股书里也承认：“公司所处的行业属于规模效益行业，目前，公司原纸产能不高，与行业先进水平差距较大。”

森林包装表示，截至2018年年末，公司瓦楞纸、牛皮箱板纸市场份额较少，且竞争对手山鹰纸业、景兴纸业、荣成环保等在江浙沪具有较大产能，部分企业还存在扩产计划，未来森林包装的市场占有率存在进一步降低的可能。

新金融记者就相关财务问题、产能问题等发采访函至森林包装官方，截至发稿，未收到回复。