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香山股份防守型经营模式钱去哪了?蹊跷收购为了双轮驱动?

来源:证券市场周刊 时间:2020-11-10 09:16:10

疫情期间,除了口罩、呼吸机、核酸检测等相关行业的业绩快速上涨外,还有一个特殊的领域,业绩也向好。

香山股份(002870.SZ)的核心业务是家用厨房称重设备和健康用的电子秤。2020年上半年,公司实现营业收入3.82亿元,同比下降3.48%,基本保持平稳;归属于上市公司股东的净利润2114.16万元,同比增长6.04%。

半年报盈利的“秘诀”

需要留意的是,2019年半年报,公司虽然是盈利的,但到了年报一落千丈,摇身一变亏损6492万元。从这个角度看,由于未经事务所审计,公司的半年报缺乏可靠性。

那么,2020年公司相对优异的半年报,主要和疫情期间的电商高度活跃有关,有一定的偶然性,并无法掩饰公司业绩在上市以来的断崖式下滑。

香山股份于2017年上市,当年净利润7149万元,比2016年下降了接近三分之一,是2012年以来最差业绩;2018年净利润继续腰斩,为3431万元;2019年净利润亏损6492万元。

对比历年财报,公司的业绩表现很有特点:上市即巅峰。

2019年公司亏损的主要原因有两部分,一是来自合资企业的投资收益为-3662万元;二是公允价值损益-2750万元,其中主要是公司投资深圳市宝盛自动化设备有限公司(下称“宝盛自动化”)的业绩未达预期所致。

蹊跷的收购

2018年3月,公司发布公告,收购宝盛自动化。收购方案显示,宝盛自动化主营业务为向 LCM/OLED 平板显示及触控生产企业提供配套装备以及生产整线,研发、生产和销售 LCM、OLED、CTP 全自动智能化生产配套装备、非标自动化设备。

对于一家生产健康称的公司来说,为什么要去收购一家平板生产线企业?

香山股份在收购方案中称,通过整合公司和宝盛自动化的优质客户资源,也将进一步发掘新的业务增长点,实现产业的升级换代,符合战略发展需要。

笔者查看了香山股份的招股书,和宝盛自动化没有任何交易往来。其大客户以京东等电商平台为主,和宝盛自动化重合的几率很低。不知道优质客户资源如何整合。

在香山股份斥资2.45亿元收购了宝盛自动化后,双方签署了业绩补偿协议。但是从收购的第一年开始,宝盛自动化就没能完成业绩承诺,并且连年亏损。2019年亏损高达-9489万元。

天眼查显示,早在2016年,宝盛自动化就已经官司缠身,因拖欠货款被多家供应商起诉。如今,该公司相关案件超过81件,被最高人民法院列为失信人,宝盛自动化的实控人刘海添已经被限制高消费。

收购这样一家劣迹斑斑的公司,真的符合香山股份的战略发展需要?

早在2017年5月,和科达(002816.SZ)曾打算以6.18亿元收购宝盛自动化100%股权。10月,交易双方未能达成一致,收购终止。当时公布的收购方案显示,宝盛自动化的业绩承诺较公司披露的上年业绩高出2.93倍,远超其实际盈利能力。

形成鲜明对比的是,2017年2月,欣旺达(300207.SZ)最先投资了宝盛自动化。从业务相关性来看,欣旺达作为电池、扫地机器人、笔记本电脑等代工厂商,在面板设备领域是有需求的。公司初始投资占比30%,但很快公司不断收回投资套现,在2017年年底,股份稀释到了20%。有意思的是,香山股份收购宝盛自动化的股份中,就包含有欣旺达持有的15%股权。

这或许能从侧面说明,欣旺达对这投资对象并不十分看好。

从应收账款和应付票据看产业链地位

上市公司大多是行业的佼佼者,在产业链中占有重要的地位。也有一些上市公司,实际上不那么优秀,经过美化包装后上市圈钱,业绩连年下滑。

这类公司,从很多财务指标上就可以看到端倪。虽然香山股份自称是行业龙头企业,但公司的财务指标并不足以支撑这个论点。

原因很简单。如果公司足够强势,那么其应收款项应该以票据尤其是零风险的银行票据为主。

因为电商是重要的销售渠道,公司的应收款并不多。公司上市以来,应收款大约在6000万元-9000万元之间,但其中票据金额极低,以风险较高的应收账款为主。

反之,公司的应付款项中,应付票据尤其是银行票据占了大半。上市以来,公司的应付款总额在1.5亿元左右,票据7000万元-9000万元之间。

这说明公司在供应商面前比较弱势,不得不使用银行票据这类支付方式来保障原材料供应。

随着华为、小米、云麦等互联网品牌在体脂称领域的深耕,尤其是基于微信、APP等方式的联动,香山体脂称受到的市场竞争压力非常大。

国内市场中,据京东销量排名,公司在低端厨房秤地位优势比较明显,但体脂称销量排名并不稳定,这也证实了公司在产业链中也不够强势。

防守型经营模式

现金流量表显示,香山股份上市近4年来,投入到固定资产、在建工程等生产线扩建更新方面的现金,不足1亿元。公司招股书计划3年花4.86亿元,用于生产线的扩建和研发中心的建设,均未能按时达标。

公司的钱都去哪儿了?

理财。

公司的理财方向主要包括两个方面,一是购买各金融机构的保本型理财产品;二是购买股份制银行的大额存单。

2020年半年报中,公司的理财产品(计入交易性金融资产)余额1.27亿元,大额存单(计入债权投资)余额2.97亿元。账面显示,公司的理财收益达到584万元,成为重要的利润构成部分。

很多公司上市是急着圈钱,公司的圈到的钱为什么迟迟不花?

半年报里给出了答案:2020 年 5 月 22 日,公司召开 2019 年度股东大会,审议通过《关于终止实施募投项目并将剩余募集资金永久补充流动资金的议案》。该议案显示,停掉了大部分募投项目的进展。

终止募投项目的其中一个理由更是匪夷所思:项目周边环境和规划配套的设施尚未完善,加上距离城镇中心区比较远,园区及附近镇区的技术工人和普通员工招聘较困难,从而影响了项目的投入进度,项目暂未达到预定可使用状态。

招股书显示,该项目地址距离城区18公里,距离中山港9公里,距离珠海机场60公里,周边80公里内,有香港、澳门、广州、深圳、珠海五大机场,交通十分方便。

公司披露的各种信息和招股书自相矛盾,让人感到疑点重重。

这更像是通过一个包装精美的项目,给投资者画了一张饼融资上市,上市后把这张饼撕掉了,融到的钱都存起来吃利息。

极轻资产的运营方向

从资产负债表来看,公司的资产总额10.13亿元,其中固定资产仅有1.3亿元,属于非常特殊的轻资产运营模式。

如果对香山股份上市以来进行总结的话,会发现像一本悬疑小说。公司通过一份前后矛盾的招股书上市,业绩上市即巅峰。并购了一家经营糟糕的面板设备生产商,迅速地断崖式跌落到亏损,依赖疫情期间的特殊情况,改善了经营状况。

那么,公司的未来,靠什么发展?

据公司近期的公告,一方面,继续购买理财产品,其理财产品大多是稳健保本型,年利率在4%以上,和公司的净利率差不多,从某种意义上讲,公司糟糕的现状,搞经营还不如买理财;另一方面,公司和专业的投资机构合作,成立投资基金,尝试利用投资实现新的效益突破点。

9月4日的公告显示,公司拟通过子公司出资不超过1000万元,参与认缴中山繸子新兴产业投资管理合伙企业(有限合伙)的投资基金,该产业投资基金主要投资医疗消费健康、跨境电商及其上下游产业链两大领域。

天眼查显示,繸子财富是一家以投资跨境电商为主的私募基金,其产品大半销往境外,这次合作似乎预示着公司正准备向跨境电商投资方转型。从一家设备生产厂商,转型为平台投资商,有效地利用账面的资金,实现另外一种方式的多元化转型。但是,公司的发展方向已经远远偏离了上市时“承诺”的轨迹。一家从事厨房秤、健康称的企业,在主业逐渐萎缩的情况下,能否在跨境电商领域获得成功还是个未知数。

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