香山股份防守型经营模式钱去哪了？蹊跷收购为了双轮驱动?

疫情期间，除了口罩、呼吸机、核酸检测等相关行业的业绩快速上涨外，还有一个特殊的领域，业绩也向好。

香山股份(002870.SZ)的核心业务是家用厨房称重设备和健康用的电子秤。2020年上半年，公司实现营业收入3.82亿元，同比下降3.48%，基本保持平稳;归属于上市公司股东的净利润2114.16万元，同比增长6.04%。

半年报盈利的“秘诀”

需要留意的是，2019年半年报，公司虽然是盈利的，但到了年报一落千丈，摇身一变亏损6492万元。从这个角度看，由于未经事务所审计，公司的半年报缺乏可靠性。

那么，2020年公司相对优异的半年报，主要和疫情期间的电商高度活跃有关，有一定的偶然性，并无法掩饰公司业绩在上市以来的断崖式下滑。

香山股份于2017年上市，当年净利润7149万元，比2016年下降了接近三分之一，是2012年以来最差业绩;2018年净利润继续腰斩，为3431万元;2019年净利润亏损6492万元。

对比历年财报，公司的业绩表现很有特点：上市即巅峰。

2019年公司亏损的主要原因有两部分，一是来自合资企业的投资收益为-3662万元;二是公允价值损益-2750万元，其中主要是公司投资深圳市宝盛自动化设备有限公司(下称“宝盛自动化”)的业绩未达预期所致。

蹊跷的收购

2018年3月，公司发布公告，收购宝盛自动化。收购方案显示，宝盛自动化主营业务为向 LCM/OLED 平板显示及触控生产企业提供配套装备以及生产整线，研发、生产和销售 LCM、OLED、CTP 全自动智能化生产配套装备、非标自动化设备。

对于一家生产健康称的公司来说，为什么要去收购一家平板生产线企业?

香山股份在收购方案中称，通过整合公司和宝盛自动化的优质客户资源，也将进一步发掘新的业务增长点，实现产业的升级换代，符合战略发展需要。

笔者查看了香山股份的招股书，和宝盛自动化没有任何交易往来。其大客户以京东等电商平台为主，和宝盛自动化重合的几率很低。不知道优质客户资源如何整合。

在香山股份斥资2.45亿元收购了宝盛自动化后，双方签署了业绩补偿协议。但是从收购的第一年开始，宝盛自动化就没能完成业绩承诺，并且连年亏损。2019年亏损高达-9489万元。

天眼查显示，早在2016年，宝盛自动化就已经官司缠身，因拖欠货款被多家供应商起诉。如今，该公司相关案件超过81件，被最高人民法院列为失信人，宝盛自动化的实控人刘海添已经被限制高消费。

收购这样一家劣迹斑斑的公司，真的符合香山股份的战略发展需要?

早在2017年5月，和科达(002816.SZ)曾打算以6.18亿元收购宝盛自动化100%股权。10月，交易双方未能达成一致，收购终止。当时公布的收购方案显示，宝盛自动化的业绩承诺较公司披露的上年业绩高出2.93倍，远超其实际盈利能力。

形成鲜明对比的是，2017年2月，欣旺达(300207.SZ)最先投资了宝盛自动化。从业务相关性来看，欣旺达作为电池、扫地机器人、笔记本电脑等代工厂商，在面板设备领域是有需求的。公司初始投资占比30%，但很快公司不断收回投资套现，在2017年年底，股份稀释到了20%。有意思的是，香山股份收购宝盛自动化的股份中，就包含有欣旺达持有的15%股权。

这或许能从侧面说明，欣旺达对这投资对象并不十分看好。

从应收账款和应付票据看产业链地位

上市公司大多是行业的佼佼者，在产业链中占有重要的地位。也有一些上市公司，实际上不那么优秀，经过美化包装后上市圈钱，业绩连年下滑。

这类公司，从很多财务指标上就可以看到端倪。虽然香山股份自称是行业龙头企业，但公司的财务指标并不足以支撑这个论点。

原因很简单。如果公司足够强势，那么其应收款项应该以票据尤其是零风险的银行票据为主。

因为电商是重要的销售渠道，公司的应收款并不多。公司上市以来，应收款大约在6000万元-9000万元之间，但其中票据金额极低，以风险较高的应收账款为主。

反之，公司的应付款项中，应付票据尤其是银行票据占了大半。上市以来，公司的应付款总额在1.5亿元左右，票据7000万元-9000万元之间。

这说明公司在供应商面前比较弱势，不得不使用银行票据这类支付方式来保障原材料供应。

随着华为、小米、云麦等互联网品牌在体脂称领域的深耕，尤其是基于微信、APP等方式的联动，香山体脂称受到的市场竞争压力非常大。

国内市场中，据京东销量排名，公司在低端厨房秤地位优势比较明显，但体脂称销量排名并不稳定，这也证实了公司在产业链中也不够强势。

防守型经营模式

现金流量表显示，香山股份上市近4年来，投入到固定资产、在建工程等生产线扩建更新方面的现金，不足1亿元。公司招股书计划3年花4.86亿元，用于生产线的扩建和研发中心的建设，均未能按时达标。

公司的钱都去哪儿了?

理财。

公司的理财方向主要包括两个方面，一是购买各金融机构的保本型理财产品;二是购买股份制银行的大额存单。

2020年半年报中，公司的理财产品(计入交易性金融资产)余额1.27亿元，大额存单(计入债权投资)余额2.97亿元。账面显示，公司的理财收益达到584万元，成为重要的利润构成部分。

很多公司上市是急着圈钱，公司的圈到的钱为什么迟迟不花?

半年报里给出了答案：2020 年 5 月 22 日，公司召开 2019 年度股东大会，审议通过《关于终止实施募投项目并将剩余募集资金永久补充流动资金的议案》。该议案显示，停掉了大部分募投项目的进展。

终止募投项目的其中一个理由更是匪夷所思：项目周边环境和规划配套的设施尚未完善，加上距离城镇中心区比较远，园区及附近镇区的技术工人和普通员工招聘较困难，从而影响了项目的投入进度，项目暂未达到预定可使用状态。

招股书显示，该项目地址距离城区18公里，距离中山港9公里，距离珠海机场60公里，周边80公里内，有香港、澳门、广州、深圳、珠海五大机场，交通十分方便。

公司披露的各种信息和招股书自相矛盾，让人感到疑点重重。

这更像是通过一个包装精美的项目，给投资者画了一张饼融资上市，上市后把这张饼撕掉了，融到的钱都存起来吃利息。

极轻资产的运营方向

从资产负债表来看，公司的资产总额10.13亿元，其中固定资产仅有1.3亿元，属于非常特殊的轻资产运营模式。

如果对香山股份上市以来进行总结的话，会发现像一本悬疑小说。公司通过一份前后矛盾的招股书上市，业绩上市即巅峰。并购了一家经营糟糕的面板设备生产商，迅速地断崖式跌落到亏损，依赖疫情期间的特殊情况，改善了经营状况。

那么，公司的未来，靠什么发展?

据公司近期的公告，一方面，继续购买理财产品，其理财产品大多是稳健保本型，年利率在4%以上，和公司的净利率差不多，从某种意义上讲，公司糟糕的现状，搞经营还不如买理财;另一方面，公司和专业的投资机构合作，成立投资基金，尝试利用投资实现新的效益突破点。

9月4日的公告显示，公司拟通过子公司出资不超过1000万元，参与认缴中山繸子新兴产业投资管理合伙企业(有限合伙)的投资基金，该产业投资基金主要投资医疗消费健康、跨境电商及其上下游产业链两大领域。

天眼查显示，繸子财富是一家以投资跨境电商为主的私募基金，其产品大半销往境外，这次合作似乎预示着公司正准备向跨境电商投资方转型。从一家设备生产厂商，转型为平台投资商，有效地利用账面的资金，实现另外一种方式的多元化转型。但是，公司的发展方向已经远远偏离了上市时“承诺”的轨迹。一家从事厨房秤、健康称的企业，在主业逐渐萎缩的情况下，能否在跨境电商领域获得成功还是个未知数。