负债千亿华晨被申请重整 控股子公司股权生变未必是坏事

11月15日晚，申华控股、金杯汽车相继发布公告称，间接控股股东华晨集团于11月13日收到沈阳市中级法院送达的通知书，华晨集团债权人格致汽车科技股份有限公司申请对华晨集团进行重整。申华控股、金杯汽车提到，债权人提出的重整申请是否被沈阳中院受理、华晨集团是否进入重整程序尚存在重大不确定性。若其进入重整程序，可能会对公司股权结构等方面产生一定影响。

此前，华晨集团发布的2020年债券半年报数据显示，其总负债1328.44亿元，资产负债率高达71.4%。彼时这份负债超1300亿的债券半年报引起业内热议，并引发对华晨集团后续的猜想。11月初，曾有传言华晨集团将进入司法重整程序，时隔仅十余天，华晨被申请重整的消息便被坐实。

今年以来，自主品牌车企力帆、众泰相继被申请重整，而今华晨也走入了这一阵营。与力帆、众泰不同，华晨坐拥“华晨宝马”这一宝库，据了解，2019年华晨宝马贡献利润达76亿。拥有如此利润奶牛的华晨集团落得被申请重整的地步着实令人唏嘘。

重整或引子公司股权结构等生变

据了解，华晨汽车集团是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，旗下拥有4家上市公司，分别是华晨中国、金杯汽车股份有限公司、上海申华控股股份有限公司和新晨中国动力控股有限公司。华晨集团此次变数必然会对旗下子公司造成影响。

据金杯汽车15日晚公告，截至目前，金杯汽车应收华晨集团账款5007万元，应收华晨雷诺金杯汽车有限公司2677万元。若华晨集团破产重整，金杯汽车可能计提大额坏账准备。另外，公司对华晨集团及其关联方提供的担保余额5.30亿元，若华晨集团破产重整，相关担保能否顺利解除存在不确定性。与此同时，华晨集团全资子公司沈阳市汽车工业资产经营有限公司持有公司股份266,424,742股，占金杯汽车总股本的20.32%，华晨集团破产重整是否会引起本公司实际控制权的变化存在一定不确定性。

同样，华晨集团此次变数也会对上海申华控股产生影响。据申华控股15日晚公告，华晨集团直接及间接持有申华控股股份446,365,266股，占申华控股总股本的22.93%。若华晨集团的重整申请被沈阳中院受理，华晨集团将进入重整程序，可能会对申华控股股权结构等方面产生一定影响。与此同时，若华晨集团进入重整程序，可能会对公司年度业绩产生一定影响。申华控股介绍，申华控股应收华晨集团及其关联方账款1.4亿元，主要形成原因为日常汽车购销;申华控股对华晨集团及其关联方提供的担保余额44565.48万元，其中4亿元为申华控股向华晨集团为公司融资担保提供的反担保，4565.48万元为申华控股。为原子公司华晨租赁提供的存续担保。

此外，金杯汽车和申华控股均在公告中强调，公司具有独立完整的业务及自主经营能力，控股股东的重整事项不会对公司日常生产经营产生影响，截至目前，公司的生产经营情况正常。

自主业务不振 重整未必是坏事

尽管华晨集团是否进入重整程序存有很大的不确定性，但从目前华晨集团的状况看，重整未见得是一件坏事。

华晨汽车2020年债券半年报显示，集团总负债1,328.44亿元，扣除商誉和无形资产后，资产负债率为71.4%。期末现金及现金等价物余额为326.77亿元。11月初，华晨汽车公告称，其非公开发行的公司债券“17华汽05”到期日为10月23日，但因公司资金紧张，未能按时兑付债券本息。公司声称，将努力筹集资金，并于11月5日支付债券利息。

然而，投资者并未等到华晨汽车的债券偿付，11月5日，东方金城国际信用评估有限公司称，将华晨主体信用等级由AA-下调至BBB，评级展望为负面;同时将债券“19华集01”“20华集01”信用等级由AA-下调至BBB。

事实上，华晨当前的危机原因正是自主板块的薄弱。一直以来，华晨靠着华晨宝马这头“利润奶牛”掩盖了自主业务不振的情况，其财报显示，2015年至2019年五年间，华晨剔除华晨宝马利润分成后亏损分别达5.4亿、6亿、8.6亿、4.2亿、10.64亿元，总体亏损34.84亿元。而华晨宝马5年来同期贡献利润共计269亿元。

目前，华晨汽车集团的自主品牌整车业务中包括“华晨中华”、“华颂”、“华晨金杯”等产品，但这些产品在市场中都几无声量，其中，华晨中华今年上半年累计销量3186辆，平均月销量仅500辆左右，而华晨金杯系产品2019年销量不足2万辆。“华颂”系列产品更是没有了声量。

而由于长期以来，自主业务的不振，华晨在华晨宝马中话语权渐低。2018年华晨与宝马签署的协议，2022年前，宝马将从华晨汽车收购华晨宝马25%的股权，届时宝马和华晨汽车分别持有华晨宝马75%和25%的股份，并不再纳入华晨汽车合并范围。届时华晨从华晨宝马处分得的利润比例亦将大打折扣，在自主板块仍深陷泥潭下，华晨的业绩将会如何可想而知。

重整程序以挽救债务人企业、保留债务人法人主体资格和恢复债务人持续盈利能力为目标，华晨走入重整程序，未必不是一件好事。

相比众泰、力帆被申请重整，华晨更加值得注意。一方面，华晨作为国内规模较大的汽车集团，它的重整会对旗下上市公司产生重要影响，另一方面，华晨此次的危机实际上也在为合资业务过强的中国自主车企敲响警钟，依靠合资业务利润或许终究不是长久之道。