市占率低且现金周转压力大 春雪食品"借力"猪瘟转型后业绩稳步增长背后

2020年12月3日，春雪食品集团股份有限公司(简称"春雪食品")预披露招股书公布，公司拟于上交所主板上市，计划募集资金 8.51亿元，用于 "年宰杀 5000 万只肉鸡智慧工厂建设项目"、"年产 4 万吨鸡肉调理品智慧工厂建设项目"等项目及"永久补充流动资金"。

那么，上市集资可否缓解公司经营所面对的诸多压力?

"借力"猪瘟转型后业绩稳步增长

成立至今近30年的春雪食品，曾为传统农牧企业龙头，主要从事肉鸡养殖，曾出口日本市场20多年。

春雪食品的主营业务为白羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售，目前公司的主要产品为鸡肉调理品及生鲜品，拥有"春雪"及"上鲜"两个品牌。

自2014年起，春雪食品向高品质食品企业转型，并于2018年取得阶段性成果，2018年的鸡肉调理产品的转化率达到50%以上，销售收入占比达到70%以上。

招股书显示，2017年-2019年以及2020年上半年，公司的营业收入分别为13.32亿元、15.99亿元、19.43亿元及8.6亿元;扣非归母净利润分别为5227万元、 6933万元、9432万元及4766万元，其中，2018年及2019年的营收增速为20%及21%，扣非归母净利润增速为32%及36%，业绩增长较为稳定。

我国境内曾于2018年8月开始出现非洲猪瘟疫情，直至2019年7月，共有24个省份发生过家猪疫情及野猪疫情，累计扑杀生猪94.6万头。受非洲猪瘟影响，2018年、2019年生猪供给短缺，2019年及2020年猪肉价格普遍较高。

春雪食品于2018年成功转型，那么，2018年和2019年业绩稳步增长是否因为受益于同期猪瘟疫情影响或猪肉价格上涨，导致业内鸡肉调理品普遍畅销的周期性事件?

值得注意的是，春雪食品的同行业其他竞争对手期间的业绩表现也呈现良好增长势头。公开数据显示，2018年及2019年，圣农发展、仙坛股份分别实现营收增速达到13%与28%，及19%与37.7%。

香颂资本董事沈萌向《投资者网》透露，鸡肉和猪肉属于可以相互替代的动物蛋白产品，因此，当猪肉价格受猪瘟影响导致供给萎缩后，对鸡肉的价格也形成带动和支撑，间接提高鸡肉企业的业绩。但是随着猪瘟影响减弱，猪肉价格波动回归传统的猪周期，鸡肉及鸡肉调理品的价格可能一样会受到抑制。

对此，《投资者网》致函春雪食品，公司董秘李颜林在回函中并未提及业绩是否受猪瘟疫情影响，他仅表示"公司的经营业绩增长迅速，盈利能力不断增强，公司营业收入、净利润等指标持续增长，呈现了良好的增长态势。"

负债率高+周转率低或引发"经营性休克"

春雪食品业在行业内的规模及市场占有率上又表现如何?

《投资者网》梳理公开资料发现，在市场高度分散的白羽鸡鸡肉调理品细分领域中，各大肉食企业同样虎视眈眈并高调布局,行业内参与者还包括泰森食品、大成集团、中粮集团、凤祥股份等企业不胜枚举。根据中国产业信息网的相关数据测算，2017 年-2019 年，公司鸡肉调理品的市场占有率分别为 2.36%、3.51%和 4.07%。截止2019年，作为白羽肉鸡行业排行第一的圣农发展在鸡肉调理品市场占有率仅超过5%，而春雪的市场占有率尚不足5%。

针对白羽鸡鸡肉调理品细分市场较为分散的现象，沈萌表示，随着人们对相比猪肉更健康的鸡肉消费越来越大，鸡肉市场的整合势在必行，目前，已有几家鸡肉企业在A股上市，同时也有像凤祥股份这样业务结构和春雪食品类似的企业在港股上市，"鸡瘟或禽流感对鸡肉行业的杀伤力更明显，这也是鸡肉企业目前还没有出现更大规模企业的原因之一。"

就春雪食品在鸡肉调理品细分领域市场占率较小、未来如何扩大市占率等问题，他表示，在山东有很多类似春雪食品业务结构的企业，要想突破市场占有率瓶颈，除了自身利用科技手段降低成本、提高品质外，更好的方式是通过并购实现扩张，特别是先上市再并购、可以更好发挥资本杠杆优势。

春雪食品的确正在进一步扩张抢夺市场。

公司董秘李颜林在回应资产负债率较高，是否面临较大偿债压力的问题时，提及系公司的经营扩张所致。

据公司招股书显示，2017年-2019年及2020年上半年，公司的资产负债率分别为76.51%、72.18%、66.27%、61.76%，显示春雪食品资产负债率长期高企，并且高于行业平均水平。

对此，曾任德勤会计师事务所的会计师李鑫向《投资者网》表示，除非有经营扩张项目，否则作为农牧企业或鸡肉食品加工企业，资产负债率超过60%有点过高了，接近房地产企业的数值。"如果存在经营扩张项目，则要同时考虑项目的进展情况和取得的成效，存在一定风险。" 李鑫补充说。

春雪食品董秘李颜林在回函《投资者网》时称，报告期内，公司的资产负债率较高主要系公司近年来经营规模的持续扩大，需要的流动资金逐渐增加。此外，报告期内各期末，公司资产负债率分别为76.51%、72.18%、66.27%和61.76%，呈逐年下降，且公司应收账款账龄一年以内的超过 96%、回款情况良好，能够保障银行借款足额、及时的偿还，他强调"不存在可能对公司生产经营产生重大不利影响的迹象"。

沈萌则认为，负债率高的企业如果遇到周转率低流动性差，容易造成经营性休克，而农牧企业因为融资门槛高于一般制造业，资金链要更紧绷，也难以降低负债率，因此容不得任何风吹草动，如果出现任何鸡瘟或禽流感等疫病，就可能很快导致企业陷入困境。

急速扩张暴露现金周转期较长短板

除资产负债率较高的问题外，春雪食品的现金周转期也较业内竞争公司长。

据同花顺数据及春雪食品招股书数据显示，报告期内，公司的现金周转期由2017年的67天延长至2018年的74天及2019年的79天;而同期业内竞争公司圣农发展及仙坛股份的现金周转期较短，详情如下：

2017-2019年春雪食品、圣农发展及仙坛股份现金周转期情况表： 单位：天

(数据来源：同花顺及春雪食品招股书)

现金周转周期较长，即公司从支付现金至收回现金的周期较长。这是由于春雪食品应付账款周转天数较短，据公司招股书数据，2017年及2018年的应付账款周转天数不足1天，2019年则仅为4天，远低于同期的圣农发展及仙坛股份应付账款周转天数之最低值24天，这反映了春雪食品在占用供应商资金方面仍处于较为弱势地位。

针对以上问题，在公司董秘李颜林回复《投资者网》调研函中表示，公司近年来规模持续扩大，需要流动资金增加。他还表示，如果成功上市公司后，将根据发展经营需要，降低资产负债率，适当增加长期借款的比例，改善公司融资结构，增强公司抗风险能力。

这也许从一个侧面反映出公司可能存在现金周转压力大，现金流较为紧张的情况。