南极电商股价闪崩探因 股价腰斩财务数据遭质疑

凛冬已至，2021年开年同样进入冰点的还有南极电商(002127.SZ)的股价。

在短短的四个交易日内，公司股价便下挫25.73%。截至1月8日收盘，南极电商报收10.16元，市值仅为249.4亿元，距离去年7月时达到高点的24.41元/股价格已经腰斩。突然的下跌让市场投资者一头雾水，为什么下跌?谁在出逃?此前对于南极电商的造假传闻又在坊间发酵。

1月5日，南极电商发布异动公告，称公司股票连续两个交易日收盘价格跌幅偏离值累计达到20%，但公司不存在应披露未披露的重大事项，亦不存在控股股东、实际控制人买卖公司股票的行为。

一方面澄清，一方面公司祭出总额5-7亿元的回购计划以支撑公司股价。而此番回购亦是对外界流传的“造假质疑”的表态。尽管如此，市场却并不买账。在回购计划发布后首个交易日，截至6日收盘跌幅为6.49%。

方案公布后，公司亦立即落地回购。1月8日晚间，公司公告称，在7日公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份550.04万股，成交金额5630.65万元。

此外，针对市场上流传的造假质疑，公司在互动平台上也予以回复。1月7日，有投资者在互动平台上询问公司关于市场质疑的公司财务舞弊体外循环问题。公司在互动平台回应称，所谓体外循环，纯属质疑者臆测。公司称，2020年公司实现400亿元GMV销售额，每一笔销售都在各大电商平台发生，每一件产品背后包装都有工厂地址，每一笔销售都有店铺ID，所有的数据都截取自电商平台官方数据真实可靠、可溯源。截至发稿，记者多次致电董秘办，但电话未被接通。

财务数据遭质疑

南极电商开年股价的大跌，部分市场人士认为源于此前券商质疑，

据记者获得的名为《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》的报告显示，在“体外循环造假的识别”分析中，报告指出XX电商存在造假的六大疑点，分别是净利率非常高而无明显壁垒;无明显的竞争对手;非常轻资产的运营模式;财务数据质量差，应收账款、经营规模翻倍增长;员工数量反而下降;供应商和客户高度重叠。外界认为，该份报告中所指的XX电商即为南极电商。

据该报告显示，其主要截取了2016年-2017年的数据，通过税务角度计算的公司当年应缴纳的增值税金额远远低于通过财报角度季度的增值税金额;2014年以来，应收账款占营收的比重提升且波动较大：前五大客户和前五大供应商却高度重叠;实际控制人无其他体外业务，却频繁进行股权质押。2016年3月22日，实控人发生第一笔股权质押借壳上市之后不到半个月：2017年，公司收入和GMV较2016年大幅增长，公司员工数量不增反降;2017年，前台的销售员工数较2016年减半，中后台的技术人员、财务人员和行政人员数量却增加。

值得注意的是，南极电商应收帐款占营收比重确实较高。据wind显示，2015年-2019年，南极电商的应收账款余额分别为2.8亿元、3.06亿元、5.08亿元、7.25亿元、7.90亿元，营收分别为3.89元、5.21亿元、9.86亿元、33.53亿元、39.07亿元，占当年营收比重分别为72%、59%、52%、22%、20%。

一位从事审计方面人士表示，根据电商的模式来看，一般都是平台下单，商家收款后再发货，高应收占比确实比较有疑问。而另一位审计人士告诉记者，虽然南极电商的一些数据确实有些过高，但是并不一定就是财务造假。

此外，该报告质疑的另一要点在于南极电商前五大客户和前五大供应商高度重叠。一位服装相关上市企业人士告诉记者，大部分供应商应该不会去自己售货。

值得注意的是，在该份报告流传后不久，南极电商发布投资者关系活动记录表，间接回应上述质疑。通过税务角度计算的2017年应缴纳增值税金额，远低于通过财报角度计算的增值税金额，主要源于其品牌服务费及商标使用费调整后税率改变;供应商和客户重叠，主要源于其前期从事的、目前占比很小的货品销售业务等。

启动回购 机构调仓

在连续跌停两日后，1月5日下午紧急召开视频电话会议，根据其后披露显示，当日泰康资产、博时基金、华宝基金、华夏基金等机构参与，董事长兼总经理张玉祥回答机构疑问。

公司董事长兼总经理张玉祥在会议上表示，公司预计2021年GMV会继续维持增长，2021年上半年大部分收入依赖信息流量，未来在各个渠道还会开设1000家-4000家店铺，销售“小”而“美”商品。背后的客户可能仅200家，因为客户需要多标签满足商品给消费者的交互。信息流布局为工厂经销商消化库存商标争取了时间，预计经销商的消化周期为6-9月，公司会尽量用增量弥补。预计2021年Q4，GMV、收入、利润指标将会达到正常的、同步的发展，公司会积极跟上互联网第二次变革。

而在5日晚间，为稳定股价，南极电商抛出不低于5亿元、不超过7亿元的回购计划。

根据披露，公司将在董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内进行回购。回购总金额不低于5亿元、不超过7亿元人民币，回购股份价格不超过人民币15元/股(含15元/股)。按回购金额上限测算，预计回购股份数量为4666.67万股，约占公司总股本的1.90%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为3333.33万股，约占公司当前总股本的1.36%。

但即使祭出史上最大规模回购方案，市场却并不买账。在回购计划发布后首个交易日，截至6日收盘跌幅为6.49%。

1月7日晚，南极电商披露，公司在白天已进行首轮回购。根据披露，1月7日，南极电商首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份550.04万股，占公司目前总股本0.22%，最高成交价为10.49元/股，最低成交价为10.15元/股，成交金额5630.65万元(不含交易费用)。纵使资金护盘，截至1月7日收盘，南极电商股价仍以跌幅报收。

公司陷入造假传闻侵扰与股价连续下跌，风向转变也使得机构投资者进行了调仓。

公开数据显示，南极电商属于机构抱团股票，截至2020年9月30日，据wind显示，39家机构，共110支产品持有南极电商，累计持有其75105.25万股。据其2020年三季报，截至三季度末，全国社保基金四一六组合持有南极电商4055.34万股，占总股本比例为1.65%;全国社保基金四一八组合持有南极电商3602.55万股，占流通股比例为1.47%。分别位列南极电商的第五、第八流通股股东。泰康人寿保险有限责任公司-投连-多策略优选持有南极电商3701.87万股，占总股本比例为1.51%，为其第七大流通股股东。

据公司最新披露，相比2020年三季度末，3只社保基金都在减持南极电商。其中，全国社保基金四一八组合退出了流通前十大股东，全国社保基金四一六组合减持约384万股。

不过也有逆向买入的，明星基金经理傅鹏博管理的睿远成长价值，至1月4日持有3427万股，成为南极电商流通股股东中持股最多的公募基金，新进成为第八大流通股股东。

模式之困

南极电商成立于1999年，是一家保暖内衣生产商。成立之初，依靠营销抢滩市场，斥资重金打广告，通过品牌效应带来需求和销量。

2008年全球金融危机爆发，张玉祥开始大刀阔斧进行改革，他把生产端和销售端的自营环节统统砍掉，卖掉所有工厂，只保留“南极人”IP。南极人于2015年借壳上市，更名为“南极电商”，成为A股上为数不多的电商企业。

南极人由此由“重”变“轻”。据半年报披露，截至2020年上半年，公司固定资产仅604.46万元，相比年初减少10.04%，同期的账面货币资金高达21.27亿元;公司总资产55.8亿元，净资产50亿元。

目前南极电商的主营业务可以分为四大部分，分别为品牌综合服务与电商服务，货品销售服务和新增的移动互联网营销服务，以及占比较小的其他业务。

此前，品牌综合服务模式是南极电商创收的主力军。在该模式下南极电商对通过“南极人”、“卡帝乐”等品牌审核标准的供应商授权其使用商标及配套辅料，生产并销”南极人”“卡帝乐”等品牌产品，向其收取综合服务费。

不过，这种轻资产模式也受到市场非议，市场认为依赖南极人品牌进行授权的“卖吊牌”模式致使市面上货品质量不一，难以管控。上述服装企业人士告诉记者，授权模式确实会使得质量管控出现混乱，但应该在上市公司可控范围内。

或是意识到上述弊端，南极电商2017年收购时间互联之后新增互联网营销业务，模式为通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及其整合的分散流量，向客户提供高效、优质、精准的营销服务。

根据2020年半年报显示，移动互联网媒体投放平台业务占营收比重已为68.29%，品牌综合服务业务和经销商品牌授权业务占比仅为25.75%和2.25%。

但实际上，质量问题仍然困扰南极电商。去年7月，商标为“南极人”的彩棉和服三件套、婴幼儿内衣被北京市市场监督管理局通报了存在绳带不合格的问题，商标授权人为南极人(上海)股份有限公司，其旗下品牌质量也是屡被市场监管部门点名。

而南极电商核心子公司南极电商(上海)有限公司卷入诸多诉讼，案由涉及不正当竞争纠纷，著作权权属、侵权纠纷，侵害商标权纠纷等。据启信宝显示，截至1月8日，公司开庭公告55起，裁判文书96条。

1月5日，罗威欧娱乐公司诉义乌万派电子商务有限公司、南极电商(上海)有限公司侵害商标权纠纷一审民事裁定。由于原告罗威欧娱乐公司在2020年12月19日已与义乌万派电子达成和解，因此法院许准罗威欧公司撤诉。